贵州茅台(600519)直营如期提速,业绩增长稳健

2020-04-22 18:03:06 福州科技 152

原标题:贵州茅台(600519)直营如期提速,业绩增长稳健 来源:开源证券

业绩确定性强,成长路径清晰,维持“买入”评级

公司发布2019年年报,总营收888.5亿元,同增15%;归母净利润412.1亿元,同增17%。收入符合预期,业绩略高于此前业绩预告。展望2020年,直营出口逐渐理顺,直营渠道占比将进一步提升,同时公司将加大个性化产品投入,结构升级持续,业绩增长更快。考虑直营比例加大,我们略微上调2020-2021年盈利预测,新增2022年盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为37.40元、43.79元、49.56元(调整前2020-2021年EPS分别为37.34元、43.61元),同比增长分别为14%、17%、13%,对应PE分别为32、27、24倍。维持“买入”评级。

茅台酒量价齐升,四季度直营渠道投放加速,价格提升更快

2019年茅台酒收入758.0亿元,同比增长15.6%,实现销量34562吨,同比增长6.5%,测算吨酒价格219.3万元/吨,同比增长8.6%。其中2019Q4茅台酒收入219.7亿元,同比增长13.8%,销量约9500吨,同比增长3%,吨酒价格231万元/吨,同比提升11%,由于四季度直营加速投放1500吨茅台酒,拉升整体单价。

预收款项增加,现金流指标良好

2019年末,公司预收账款137.4亿,环比增加24.8亿,主要原因是12月下旬公司要求经销商提前打2020年一季度货款。2019年四季度经营活动现金流量净额179.0亿,同比增长35%,主要由于销售商品收到的现金以及同业存款增长所致。

2019Q4毛利率略降,期间费用率上升,营业税金比例较高,致使净利率下降2019Q4公司毛利率91.2%,同比下降0.4pct,主要受低毛利系列酒增速高于整体、人工等成本上升影响;销售费用率2.6%,同比提升3.9pct,主要原因是2018年四季度销售费用冲回导致基数较低影响,管理费用率8.0%,同比提升0.6pct,营业税金及附加18.9%,同比大幅提升3.4pct,主要原因是公司四季度加大产品生产导致。净利润率45.6%,同比下降5pct。预计2020年渠道结构优化、产品结构优化,毛利率将持续提升,费用率整体持平,净利率提升仍是趋势。

贵州茅台(600519)直营如期提速,业绩增长稳健